3月6日OPEC+政策会议上俄罗斯拒绝减产之后，OPEC（石油输出国组织）主力国沙特阿拉伯主动打响原油价格战。而在公共卫生事件带来的全球需求下滑背景下，主要产油国之间的“战争”范围可能进一步扩大，未来或出现沙特、俄罗斯、美国三大主力产油国之间惨烈的“三国杀”。3月9日原油开盘现自由落体式下跌，跌幅一度超过30%，并深度击穿40美元/吨的“地板价”。

近年来原油价格下跌的逻辑梳理

将时间范围放大，我们可以观察到，此次原油价格下跌不过是2018年10月份下跌趋势形成以来的一个阶段性趋势。2018年10月份之后全球商品即由上涨趋势转为下跌趋势，主要受中美贸易战引发的需求预期变差因素影响。2019年原油价格在地缘政治冲突加剧和需求下降的预期博弈中走出一波修复性行情，但原油价格阶段性高点渐次下降。如下图：

进入2020年之后，公共卫生事件接棒中美贸易战，成为影响商品市场的主导逻辑。在国内疫情已经得到基本控制的情况下，国外疫情则呈现加速蔓延趋势，并引发资本市场的巨震。以美国BRENT原油价格为例，相较于年初高点63.38美元，原油价格最大波动幅度已经达到了48%。

原油价格下跌源自需求下滑，减产协议推波助澜下，价格跳水。此次OPEC会议上，减产协议破裂主要是基于对未来需求的担忧情绪，而依靠油价下跌打压竞争对手已有先例。2014年11月，沙特大肆增产，试图用低油价逼死美国页岩油，布伦特原油随后一路下跌，在2015年末和2016年初跌到了25美元水平。原油生产国之间的减产协议旨在维护原油生产国利益，近年来美国页岩油产能大幅提升，美国也一度成为全球最大的原油出口国，面对2020年可能出现的需求下滑，如何抢占市场份额成为原油价格联盟成员国之间裂缝扩大的主要原因。

大宗商品之王如何影响商品市场？

作为基础能源，原油被称为“大宗商品之王”，是“工业生产的血液”，原油对商品的影响可以细分为三条路径：

第一，原油是能源化工生产的基础原料。原油是许多产品的基础，以原油为基础原料可生产燃料，如汽油、柴油和喷气燃料；还可以生产超过6000种化工品；原油价格的涨跌会与下游相关产品形成传导关系，考虑金融属性，原油价格走势一般领先下游能源类、化工类产品。

第二，原油价格走势关系通胀水平。原油价格（同比）几乎直接决定生产者价格指数同比的方向和运行幅度。WTI原油价格同比与中国、美国和欧元区19国三大经济体PPI同比的相关性分别为75.1%、73.5%、77.6%；此外，能源分项是部分国家的CPI重要组成部分，中国亦是如此；第三，除直接影响能源分项外，油价还可以通过石脑油等化工品价格影响纺织品（服装）成本、通过汽油价格影响运输成本、通过其他燃料价格影响电力成本并进而影响居住和服务业成本、甚至影响农产品进而传导至食品价格。

第三，原油价格关乎能源化工企业生产利润。在商品中，影响商品利润最大的敏感性因素是商品价格本身，因此原油价格的涨跌直接会影响到相关产品的价格趋势，即会对商品生产的利润产生影响。原油价格过高会导致下游生产成本过高，越接近终端价格传导难度越大，会导致接近终端企业生产困难；原油价格过低，虽然会使得下游生产成本下降，但基于供需框架，原油价格下跌可能预示需求端问题积重难返。

周期背景下中国这边风景独好

2020年处于多周期共振下跌的阶段，也在之前的分析中多次分析过短周期因素对经济和商品的影响。2020年主基调依旧是下跌，但阶段性上涨行情依旧值得期待。

当前在全球超过100个国家出现新冠疫情，韩国、日本、意大利、伊朗等国家尤为严重，而中国在强有力的政策影响下，疫情已经基本得到控制，新增人数已经连续多日低于100人/日，越来越多的城市感染人数清零。中国的制造业、销售业等逐步恢复正常，中国庞大的生产能力也将逐渐释放。

据国家统计局此前发布数据，2月份，受新冠肺炎疫情影响，制造业PMI为35.7%，比上月下降14.3个百分点；非制造业商务活动指数为29.6%，比上月下降24.5个百分点。这组数据虽然也创下了历史最低值，随着各地复工复产的进度持续加快，产能利用率持续提升，加之各地新型基础设施投资力度的加大，生产、消费、投资都将实现恢复性增长，3月份以后我国采购经理指数将会改善，主要经济指标也将实现恢复性增长。

中国新基建发力给市场带来信心。为对抗疫情冲击影响，各地启动大规模基建项目。在新形势下，投资将向新基建倾斜，新基建各细分行业有望迎来机遇期。截至目前，已有25个省市的政府工作报告提及新型基建，其中21个地区表示将推动5G建设与布局等相关工作，并有8个地区明确规划了年内计划新建5G基站的数量，合计约27.6万个。

在公共卫生事件得到全面控制后，“稳增长”依旧是主基调，政策性行情依旧值得期待，另外新库存周期的启动也会为价格企稳回升助力。原油价格下跌主要是其供需基本面的问题，对非能化类产品的影响主要体现在心态上，连续下跌会对市场心态产生重大影响，但自身基本面的状况才是决定趋势的主导力量。对基本面依旧偏好的产品下跌反而是机会。